橡胶制品行业:特保终止短期利好出口轮胎企业,长期价值仍需关注需求恢复_新闻中心

橡胶制品行业:特保终止短期利好出口轮胎企业,长期价值仍需关注需求恢复
事项:
至2012年9月26 日,美国轮胎特保案将按期终止,原有针对小轿车和轻型卡车轮胎25%的附加关税即将取消。美特保案造成国内半钢胎近3年出口量大幅回落40%以上,特保取消后,国内半钢胎出口市场迎来“量增、价升、利扩大”的趋势性拐点,但对国内整体轮胎行业及上游原材料行业拉动并不明显,行业景气仍取决于需求恢复。出口提升利好输美半钢胎企业,内销半钢胎企业受益国内库存压力缓解,上市公司中S 佳通和赛轮股份更为受益。
评论:
美国轮胎特保案实施导致中国输美半钢胎量大幅萎缩
2009 年9 月11 日,美国决定对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税,即在4%原有关税基础上,第一年至第三年,依次递减分别加征35%、30%和25%的附加关税。
美国轮胎特保案范围内的小轿车胎和轻型卡车胎均为半钢胎,在美国汽车轮胎消费比重中占据高达92.6%的比例,是美国轮胎消费的主流产品。
过去,国内轮胎以价格优势占据美国轮胎中低端进口市场的主要份额,是美国轿车胎的第一大进口国。特保案后,附加关税的出现大幅削减了国内轮胎出口美国的竞争优势,导致国内半钢胎输美量快速萎缩,2008-2011 年,国内输美半钢胎量从4600 万套直接下降至2500 万套左右,同比下滑40%以上。
单季度数据显示,2009 年9 月份轮胎特保案实施后,国内出口美国轿车胎数量从2009 年3季度的1300 万条萎缩至2009 年4 季度的560 万条,环比大幅下降740 万条,降幅达67%,此后的2 年里,单季度出口美国量一直在500-700 万条的低位徘徊;国内出口美国轻卡车胎从2009 年3季度的163.1 万条下降至2009 年4季度的64.3 万条,环比下降近100 万条,降幅达39%。
美国轮胎特保案终止,国内半钢胎行业出口有望迎来“量增、价增、利扩大”的趋势性拐点
至今年9 月26 日,美国轮胎特保案将按期终止,原有针对小轿车和轻型卡车轮胎25%的附加关税即将取消,我们认为国内半钢胎行业出口有望迎来“量增、价减、利扩大”的趋势性拐点。
2012-2014年,预计国内半钢胎输美国量增长提升19.15 %、32.35%和17.65%
从美国需求端来看,贸易保护并未使美国轮胎进口量减少,相反,商务部数据显示,2010 年美国从全球进口的轮胎数量比2009 年增长20.2%,2011 年进口量激增22%。
原自中国的半钢胎进口迅速转移至其他国家,PIIE 数据显示:特保案实施后,美国从除中国以外其他所有国家进口轿车胎量在2009 年4 季度-2010 年4 季度,每季度分别增加100 万条、170 万条、330 万条、200 万条和20 万条;美国从除中国以外的其他所有国家进口的轻卡车胎在2009 年4季度一跃从3季度的300 万条上升至370 万条,此后两个季度又合计增加50 万条进口。自中国进口的减少量在特保案后的1年里由其他国家迅速替补上去。
2012 年是美国轮胎特保案第3年,随着附加关税的逐年降低,国内半钢胎输美企业得到喘息,与此同时,美国经济的复苏也带动了汽车轮胎需求,中国出口美国轿车胎数量自特保案后首次实现正增长,2012 年H1,中国出口美国轿车胎17.3万吨,同比增长14%。
特保案终止后,美国半钢胎进口需求量稳定预期下,我们预计中国输美半钢胎量有望在随后的2 年里恢复至特保案前水平。预计2012-2014 年,中国输美半钢胎量有望分别达到2961 万条、3919 万条(恢复特保案前85%的出口美国量) 和4611 万条,同比增长分别达到19.15%、32.35%和17.65%。
出口至美国半钢胎价升利增
特保案实施前,国内输美半钢胎价格优势显著,和其他国家均价相比,中国出口美国半钢胎价格(CIF 关税前价格)能够维持20 美元/条左右的价格优势。而特保案后,尽管中国出口至美国轮胎企业主动降价(CIF 关税前价格)以期产品征收关税后仍具有价格竞争优势,然而现实是国内输美轮胎在征收较高的附加关税后,轿车胎仅有13 美元/条左右的价格优势,而轻卡车胎的价格竞争优势缩减至10 美元/条以内。
特保案终止后,转嫁至美国消费者身上的附加关税取消,中国输美半钢胎以价换量的压力大幅缓解,国内出口至美国半钢胎产品价格有望上调,利润率相应回升。
n 特保取消对轮胎行业整体拉动不明显,行业景气取决于需求恢复
特保取消后对轮胎行业整体拉动并不明显,2011 年,国内子午胎和轮胎(包括力车胎)总产量分别为3.93 亿条和8.37 亿条,在此基础上,2012 -2013 年,国内输美半钢胎分别增加475 万条和958 条,对国内子午胎产量提升贡献仅为1.21%和2.4%,对国内轮胎(包括力车胎)总量提升贡献仅0.57%和1.14%。
美国特保结束虽然对国内轮胎产量提升略有帮助,但国内轮胎行业所面临的国内外环境依然不佳,国内方面,经济低迷, 重卡和汽车销售放缓,国内轮胎市场需求萎缩;国际方面,巴西为期5 年的轮胎反倾销惩罚尚未结束(2013 年5 月16 日结束),2012 年11 月1日起,欧盟将开始对进口轮胎实行燃料效率及其他基本参数的轮胎标签指令,目前,全国36% 的轮胎尚未满足欧盟第一标准,50%不满足欧盟第二阶段要求。出口美国市场才将恢复,出口欧洲市场或将遭遇下滑, 整体轮胎行业景气仍取决于下游需求恢复。
输美半钢胎增长对上游原材料需求提升有限
输美轮胎增长对上游包括天胶、合成橡胶、橡胶助剂、炭黑、涤纶帘子布等原材料需求提升拉动甚小。
国内天胶消费70%应用于汽车轮胎行业,预计特保案终止带来的国内天胶需求增长2.5 万吨左右,提升0.7 个百分点, 对行业需求提升甚小。天胶属于全球定价大宗资源品,国内天胶主要依赖进口。全球天胶种植面积自05 年大幅增长,经过7年的生长周期,带来今后几年全球供给量充裕,而宏观经济放缓影响需求增长导致天胶价格持续下滑,预计13 年, 天胶价格仍将维持低位,国内天胶种植企业海南橡胶和橡胶贸易类企业中化国际收益有限。
轮胎行业是我国合成橡胶最大的应用领域,每年约消耗60%左右的合成橡胶。特保案结束对合成橡胶需求提升影响甚小, 以丁苯、顺丁和丁基橡胶三种橡胶为利,2013 年增加消费量仅 0.95%、0.61%和2.34%。近两年,国内合成胶产能增速高达20%,高于同期消费增速10 个点以上,预计未来两年合成胶价格也将受到压制。
国内橡胶助剂产量的70%用于汽车轮胎生产,伴随着轮胎产业的东移,国内助剂总产量已经占据全球比例的50%,其中30%用于出口,特保案终止后,美国轮胎采购有望转向中国,利于橡胶助剂的国内采购,但特保案终止带来的助剂需求总量增长或将弱于对汽车轮胎的影响,即消费量提升小于1%。
轮胎行业是炭黑的主要应用领域,每年约消耗2/3 的炭黑,炭黑也是轮胎中仅次于橡胶的第二大原材料。根据中国橡胶工业协会炭黑分会统计,2011 年炭黑产量296.7 万吨,同比增长14.8%,出口量35.9 万吨,同比增长155%;据不完全统计,我国炭黑产能在500 万吨以上,产能严重过剩。特保案结束对于行业严重产能过剩的炭黑行业影响较小,一是我国炭黑出口增长较快、占比较多,部分海外客户销售可能因特保案结束而受到负面影响;二是我国炭黑行业产能过剩严重,出口美国轮胎的恢复增长对于产能压力较大炭黑行业难有影响。
高模低收缩丝属于涤纶工业丝中的高端品种,经加工成帘子布后作为骨架材料用于生产轮胎,产量占比较低,对涤纶丝行业整体影响较小。国内2 家上市公司均有高模低收缩业务,海利得的高模低收缩丝主要出口大陆轮胎、米其林轮胎等国外高端厂商,特保案结束对国内轮胎行业的利好难以有效传导至海利得。尤夫股份的高模低收缩丝目前以国内客户为主,但国内帘子布生产企业相对分散、利润率低,利好传导至公司的程度有限,且占公司业务收入占比小,影响很小。
出口提升利好输美半钢胎企业,内销半钢胎企业受益国内库存压力缓解,上市公司中S佳通和赛轮股份更为受益
特保案到期后,原有出口美国市场比例较高的外向型轮胎企业直接受益;出口市场好好转,将有利于消化前期出口不畅滞留在国内的社会库存,行业整体盈利有望提升,半钢子午线轮胎生产企业间接受益。
目前,A 股市场的轮胎上市公司有S 佳通、双钱股份、黔轮胎、青岛双星、风神股份、赛轮股份;主要经营轿车胎和轻型卡车胎的企业有S 佳通、青岛双星、双钱股份、赛轮股份、风神股份、黔轮胎。
上述几家涉案公司在特保案前均有美国市场,数据显示,特保案前出口美国比例最高的是S 佳通(25%),其次是赛轮股份(7.44%)、青岛双星(2%)、黔轮胎(2.45%),在原有渠道和美国市场基础上,特保案终止后,市场销售恢复弹性较大的为S 佳通、赛轮股份;比较公司每股半钢胎权益产能数据,半钢胎产品盈利提升受益最大的是赛轮股份,其次为S 佳通。
S 佳通
佳通特保案前主要出口市场是美国,占比高达25%,特保案后,公司积极开拓市场,调整产品结构,大幅增加非美市场份额,同时通过集团在美国的销售渠道,加强对美市场的销售。公司产品集中在中高端,具有一定的定价能力,因此橡胶等原材料价格下跌是公司盈利提升的主要因素,预计2013 年橡胶等原材料价格仍将维持在低位,公司盈利仍将保持较好水平。
赛轮股份
赛轮股份特保案前在美市场比例达7.44%,经过几年发展,公司在不断扩大装臵产能的同时,注重产品质量提升和精细化管理,规模持续提升,同时出口美国市场比例也不断上升。公司现有240 万条全钢胎和800 多万条半钢胎产能,公司产品80%用于出口,产品供不应求,生产负荷较高。2012 年底,公司募投项目完成,半钢胎产能将近1000 多万套,2013 年,公司半钢胎产量有望提升11%至900 多万条,收购的山东金宇和沈阳和平全部并表。公司投资的越南基地,700-800 万条半钢胎产能装臵预计年中建成逐步达产,依托当地天胶等资源和当地双边贸易政策优势,公司盈利能力提升和海外市场拓展值得关注。
青岛双星
青岛双星特保案前美国市场比例橡胶较小,特保案终止利好有限。
黔轮胎、双钱股份、风神股份短期受益较小
黔轮胎半钢胎产能技改不再做半钢胎产品,享受不到特保案终止带来的机遇。
双钱股份特保案前没有半钢胎业务,2012 年公司新建成半钢胎600 万条产能,预计今年销量100 万条,未来几年逐步达产,公司现有全钢胎产能720 万条,预计2012 年销售600 万条,我们认为半钢胎规模优势在近两年尚未体现,难以达到规模装臵下的合理利润水平,且在收入中占比不大,受益有限。
风神股份新建500 万套乘用车胎产能将在未来2年逐步达产,和双钱股份的情况类似,在原有业务100 亿销售规模的基础上,半钢胎全部达产也只能提升收入百分之十几,公司半钢胎装臵未来 2年逐步达产的过程中规模优势和盈利尚难体现。

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